企业汇率风险中性理念执行难点及应对策略

本文作者 跨境金融研究院 专栏作者  陈文  文雯，仅代表个人观点，欢迎个人转发，机构转载请与我们联系

汇率市场是波动的，涉外企业在生产、经营及国际收支中不可避免的面临较大汇率风险。通过汇率风险中性管理模式主动管理汇率风险是国家所提倡的理念，本文就汇率风险中性理念在企业执行中的难点、执行策略进行分析探讨。

一、汇率有风险

汇率是指两种货币之间兑换的比率，亦可视为一个国家的货币对另一种货币的价值。企业的汇率风险是指由于汇率市场波动，造成企业在生产经营过程中，成本与收入、资产与负债存在币种不匹配，形成的企业现金流、成本、收益面临的不确定风险。

二、管理有难度

经过走访调研，笔者发现企业开展汇率风险管理工作时，存在以下四个方面的难点：一是企业汇率投机行为与通过汇率套保产品获取汇率确定性的理念难以协调。企业是以营利为目的法人组织，管理层希望追求利润最大化的想法无可非议，但以汇率投机心态进行获取超额收益的方法并不可取。二是全员汇率风险管理的认识有待加强。很多企业未能制定清晰明确的汇率风险管理策略，财务部门没有套保依据或者套保时审批流程过长，其他部门亦缺乏有效配合，错过套保最佳时机。三是缺乏独立的监督机制与合理考核。很多企业没有建立汇率风险管理制度，难以避免管理层将当期汇率与套保汇率进行比较，并以此评判汇率风险管理的效果。四是缺少专业风险防范知识。很多企业不熟悉套期保值产品或者未采用套期会计方法，导致企业不进行汇率风险管理。

三、国家有导向

随着人民币汇率市场化程度不断提高，人民币汇率波动不断加大，人民币汇率影响因素众多，走势难以预测，对存在外币资产或负债的企业而言，汇率风险不可忽视。2021年5月，全国外汇市场自律机制会议指出：“影响汇率的市场因素和政策因素很多，人民币既可能升值，也可能贬值，汇率预测不准是必然，双向波动是常态，不论政府、机构还是个人，都要避免被预测结论误导”。“企业要聚焦主业，树立‘风险中性’理念，避免偏离风险中性的‘炒汇’行为。

四、执行有策略

策略，是指可以实现目标的方案集合；根据形势发展而制定的行动方针和斗争方法；有斗争艺术，要注意方式方法。不同公司，由于各自情况不同，诸如：管理者的风险偏好、公司风险文化、人员素质、业务币种、金额及风险敞口大小等。在各个企业在执行中性理念、管理汇率风险上，只有从实际出发，针对自身情况，执行不同策略，才能达到满意的汇率风险管理效果。

（一）策略制定的原则

需要企业以专注主业发展、稳健经营为目标，在汇率风险中性理念执行上，主要目标是在汇率波动的不确定性中寻求确定性，甚至将不确定性变成确定性。

企业管理汇率风险，重点做好两个平衡：

1.企业意愿、能力、资源三者的平衡和统一。具有能力和资源的企业，若缺乏汇率风险管理的意愿，不仅会造成资源浪费，也将使企业暴露在额外的风险中；而企业的汇率风险管理意愿也须建立在能力和资源基础上，缺乏能力的风险管理则会事倍功半，缺乏资源则会在实践中捉襟见肘。

2.平衡成本、风险与收益之间的关系。

（二）基本策略

汇率中性管理执行的策略有若干种分类标准，若我们从风险敞口的套保比例来分类，可分为四类：完全抵补策略 、部分抵补策略 、动态抵补策略、完全不抵补策略四类。

一是完全抵补策略：对外汇敞口表现运用一定的金融工具，完全消除不确定性的选择方案。二是部分抵补策略：对外汇敞口表现运用一定的金融工具，短期消除一定比例的不确定性的选择方案。三是动态抵补策略：基于对市场的充分分析，对外汇敞口表现运用一定的金融工具分层分步骤动态消除不确定性的选择方案。四是完全不抵补策略：对外汇敞口表现即期“无作为”的选择方案。

（三）不同策略的选择要点

1、完全抵补策略：企业的风险文化为完全风险厌恶型、或者企业刚刚开始管理汇率风险，缺乏相应的管理经验和专业人员，为完全规避未来收取或支出的贸易和投融资现金流因汇率波动而遭受的损失，选择采用全额套保、完全头寸对冲。此模式需要注意风险敞口的核定，区分预测敞口、潜在敞口之间的差异，避免盲目对冲。

例如：A企业为出口企业，采用订单制，订单约定了各个时间点交付数量及金额。该企业汇率风险管理刚刚起步，鉴于经验不足，管理者厌恶汇率风险，则采用“固定保值+静态对冲”的汇率管理方法，选择管理工具时遵循“简单适用”原则，要求财务人员出口订单签订3个工作日内，以远期结汇方式对订单各个期限进行100%套保。保值效果：保值成本计入订单价格，汇率风险完全锁定，操作简单易执行，不考虑宏观经济周期，也不比较收汇当天的汇率与套保汇率。

2、部分抵补策略 ：企业的风险文化为高度风险偏好型，或者有初步的汇率认识。选择部分头寸对冲（例如遵循二八定律，20%左右头寸对冲，或80%对冲），通常会将汇率套保与随行就市相结合。通常会在签订外贸合同时，境外承包工程预算时、外币融资期初结汇时即选择部分头寸对冲，根据企业实际情况将外汇风险敞口控制到一个相对比例内，从而在保证企业正常经营的同时将财务状况受外汇市场变化的影响控制在合理范围内。此模式需注意企业建立套期保值风险管理制度后，企业汇率风险管理人员应在既定的规则内操作，使得操作可管理、可回溯。

例如：B企业为出口企业，有一定的汇率风险管理经验，但对汇率走势分析判断各管理层意见不统一，造成设定一定比例的保值区间（例如80%），以远期或期权方式对订单进行比例套保，但随着市场变化，以动态调整的策略。保值效果：汇率风险锁定，评价标准简单清晰，操作易执行。

3、动态抵补策略：企业的风险文化为动态风险调整型、企业有相当水平的汇率管理经验和专业人员。或有外聘汇率机构服务。此模式需注意对自身汇率风险敞口来源、规模和特征进行准确识别，以及套保比例的确定。分析预判动态调整，成本、风险与收益动态平衡。而且有严格管理制度体系做保障。

例如：C企业为进出口企业，有多年汇率风险管理经验，对汇率市场有一定的判断和预期，企业管理者采用“动态保值+动态对冲”的管理方法，首先进行风险识别，将进口与出口汇率风险敞口自然对冲，对剩余的“净敞口”，盯住项目盈亏平衡汇率和预期汇率，同时关注宏观环境及企业的未来规划和市场实际情况，按照风控系统的提示提高或者降低套期保值比率，灵活运用远期（择期）、欧式期权、美式期权等。保值效果：一方面降低了汇率风险，另一方面保持了针对汇率变动操作的灵活性。

4、完全不抵补策略：这种策略不是视风险而不顾，是对汇率风险评估后而采取的策略，可以说是“动态抵补策略”的特殊情景。

 例如：D企业为进出口企业，有多年汇率风险管理经验，今年4月初，美元兑人民6.37左右，该企业签订1000万美元订单，企业根据对宏观环境和汇率市场的判断，美元进入升值大周期；国内疫情阶段性严峻；国内外逆差的收窄甚至倒挂；中国经济短期下行压力，情绪引导加剧人民币贬值压力。D企业设定人民币兑美元汇率预期价格6.6左右，企业并未在签订订单时立即套保，而是采用动态观察法。同时企业设立美元贬值的保本值，达到此值立即套保。

我国外汇市场从无到有，汇率机制逐渐向市场化改革目标接近，这个过程是漫长和复杂的。面对复杂的汇率市场，企业只有根据各自情况采取不同的态度和策略，才能有效的管理汇率风险。

作者：

陈文：高级经济师、高级经理、供职于某大型国有商业银行国际部

文雯：经济师、某大型国有商业银行国际业务部营销部主管

END

正文完

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